植物医生IPO：双重痼疾缠身 “高山神话”难掩资本隐忧
5000家门店、2400万会员、年销40亿的“国货之光”，却在上市临门一脚时深陷菌落超标、虚假宣传与加盟失控的泥潭。
在瞭望塔财经看来，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称“植物医生”）的深交所主板IPO之路，如同一场与时间赛跑的资本突围赛。这家创立于1994年的化妆品企业，从北京西直门外大街起步，以“高山植物纯净美肌”为卖点，构建起覆盖超5000家门店的国货美妆帝国。
2025年6月27日，植物医生正式递交招股说明书，此时距离其2023年8月IPO辅导备案已过去近两年，较原计划延期19个月。
（图片来源：企业预警通）
一、IPO长跑：19个月延期的合规代价
植物医生的上市进程充满波折。根据招股书披露，其上市辅导原定于2023年11月完成验收，实际却延至2025年6月。中信证券在报告中直言，延期主因是公司需整改内控缺陷，尤其是加盟店管理混乱引发的合规风险。
1、三年18罚，内控漏洞集中暴露
据植物医生招股书中行政处罚清单显示，植物医生风险暴露呈现双高特征：
地域分布广：北京、广东、浙江、山西等13个省市的子公司密集“触雷”；
违规类型多：涵盖价格欺诈、卫生许可缺失、产品虚假宣传、税务申报疏漏、消防隐患等7大类问题。
2、典型违规案例直指管理失效：
价格欺诈顽疾：北京明弘靓肤延庆分公司因“促销价与标称原价不符”被罚2.5万元，该行为违反《价格法》明令禁止的虚假价格手段；
（图片来源：植物医生招股书）
卫生许可“裸奔”：佛山顺德分公司、山西阳泉南山分公司等5家分支机构因无证经营遭处罚，最低罚款仅500元，暴露基层门店合规意识淡漠；
（图片来源：植物医生招股书）
进货查验形同虚设：江西九江第三分公司、陕西西安第一分公司均因“未建立进货查验记录制度”受罚，供应链品控环节存在明显断链。
尤为值得注意的是，招股书披露截至2025年5月31日，32家提供护理服务的直营门店仍未取得卫生许可证——这意味着违规风险仍在持续发酵。
（图片来源：植物医生招股书）
监管层态度已然明晰。2023年起证监会强化IPO全链条监管，重点盯防“原始凭证缺失、存货管理混乱、权限管控缺位”等内控问题。植物医生多地门店暴露的台账缺失、供应链追溯失效等问题，直击审核红线。
二、双重痼疾：质量与信任的裂痕
1、质量安全危机：21倍菌落超标的讽刺
2022年12月，重庆市药监局通报植物医生“紫灵芝多效驻颜洁面乳”菌落总数超标21倍（检测值21000 CFU/g，国标≤1000 CFU/g）。更令人质疑的是，通报发布后，涉事产品仍在天猫、京东平台热销，部分套装销量过万。
（图片来源：重庆市药品监督管理局官网截图）
此次事件暴露了其质量管控体系的双重失效：
生产端：委托代工厂植物医生（广东）生物科技有限公司生产的产品出现严重卫生指标异常；
渠道端：召回机制形同虚设，问题产品持续流通。
2、信任崩塌：从“国礼营销”到投诉黑洞
植物医生长期以“国礼”作为品牌溢价筹码。门店导购宣称产品曾赠予“乌克兰总理、澳大利亚前总理”，后改口为“董事长个人行为”。此类宣传被法律界定性为违反《广告法》——企业使用“国礼”需政府授权，私人馈赠不得作为商业宣传。
消费者信任危机在黑猫投诉平台爆发：
过敏拒赔：浙江朱女士使用后脸部红肿，门店以“排毒反应”拒绝退款，经法院调解仅获50%赔偿；
（图片来源：黑猫投诉平台）
诱导消费：宁波消费者投诉“免费护理”变强制推销，四次消费超万元；
（图片来源：黑猫投诉平台）
售后割裂：会员积分无故清零，总部与门店互相推诿。
（图片来源：黑猫投诉平台）
三、财报隐忧：畸高的销售费用与失衡的薪酬
1、销售费用吞噬利润
报告期内（2022-2024年），公司销售费用持续攀升至7.43亿元，占营收比例高达34.47%。2024年仅品牌及广告宣传费就达8943万元，电商运营费8879万元。与之形成鲜明对比的是研发投入——据行业调查，其研发费用率不足3%，远低于华熙生物等同行（8.68%）。
（图片来源：植物医生招股书）
2、高管薪酬结构争议
副总裁胡红文的薪酬中60%为股权激励，且与IPO进度深度绑定——每提前1个月上市，创始团队股权增值2.3亿元。更引发质疑的是，5名核心高管薪资总额占净利润7.9%，远超行业3%的平均水平。畸高薪酬与加盟商、消费者的投诉形成刺眼对比，揭示治理资源错配。
（图片来源：植物医生招股书）
四、实控人迷局：同业竞争疑云
创始人解勇在IPO敏感期的资本动作引发关注。辅导期间其个人现身上海家化前十大股东名单（持股0.55%），尽管澄清为“个人投资”，仍引发同业竞争猜测。投行人士指出，此类动作可能动摇投资者对其专注度的信心。
更深的隐患在于业务协同性存疑。植物医生虽布局8大生产基地，但明星单品石斛兰系列贡献超50%营收，产品矩阵单一化削弱抗风险能力。当“高山植物”故事遭遇菌落超标事件，技术壁垒不足的短板被彻底暴露。
（图片来源：植物医生招股书）
五、资本疑虑：估值折价40%的警示
中金公司美妆行业分析师给出清醒判断：植物医生需接受估值从60亿元下调至30-35亿元，较预期折价40%。若诉讼纠纷未解，市盈率可能进一步降至15倍，远低于行业20-30倍均值。
核心估值压制因素：
监管风险：新《化妆品监督管理条例》下，品控问题可能触发更严厉处罚；
模式质疑：重线下、高加盟比例在美妆线上化趋势中显疲态；
信任重建成本：需投入远超竞品的公关与研发资源挽回消费者信心。
瞭望塔财经认为，资本市场不再相信未经实证的“高山神话”。当植物医生在央视《大国品牌》讲述“昆植1号”铁皮石斛的7年培育故事时，投资者更关切的或许是招股书第253页的违规风险提示，以及32家无证门店的整改倒计时。
植物医生的困境映射出消费品牌IPO的集体困境：草本故事可以打动消费者，但上市企业需要的是可验证的技术壁垒与可追溯的责任链条。
瞭望塔财经将持续关注植物医生资本之路的后续进展。
